摘要
借鉴意义
Western Alliance（WAL.US）成立于1994年，是一家位于美国西部的中型银行，主营对公业务。在次贷危机后调整业务模式，聚焦按揭、科创等细分赛道并提供专业服务，成功提升净息差并压降经营成本和信用成本。2012-2021年间，WAL平均ROE与P/B分别为16.8%和2.2x，显著高于同业的9.5%和1.4x。
(资料图)
我们认为，WAL成功的关键在于找准定位，将自身擅长的对公细分赛道做到行业领先，形成差异化竞争优势，实现了较快的异地扩张和较高的盈利回报。 本文通过解析Western Alliance的发展历程和其专业银行业务模式，为中资区域性银行提供发展路径和商业模式上的借鉴。
发现
从区域银行到全国触达，走出独具一格的专业对公银行模式。 WAL前身为内华达州社区银行，2003-2009年将业务逐步扩张至亚利桑那州与加州。次贷危机中，WAL因地产敞口过高产生较大损失，此后调整经营策略，聚焦细分赛道，开展专业化、差异化的对公银行业务，包括业务协会服务、按揭发起商融资服务、科创金融服务等（业务介绍详见正文）。自此，WAL实现了较快的异地扩张，上述业务被称为全国业务条线（NBL）。从2019年数据看，NBL贡献54%的贷款、32%的存款、39%的营收、41%的净利润，其中典型业务如业主协会服务为17.2%，科技与创新为4.8%。
除了推动快速的规模扩张之外，聚焦细分赛道的专业化、差异化对公银行业务带来了高贷款定价、低负债成本、低经营费用、高资产质量。
► 2021年WAL生息资产收益率3.57%，高于中型银行平均水平2.71%，主要由于其科创贷款、中小企业工商贷款等定价较高。
► WAL负债成本自2010年以来长期低于中型银行平均水平，主要来自银行重视对公客户关系中存款的重要性。2021年末WAL负债中存款占比90%，存款中无息活期、付息活期与定期存款分别占比45%、51%、4%。
► 经营成本上，WAL的专业对公业务不需要大面积的物理网点覆盖，通过精简的贷款生产办公室与线上渠道即可展业，经营效率高于传统网点。2021年WAL成本收入比43.6%，低于中型银行平均的57.7%。
► 信用成本上，WAL通过均衡的客户结构设置、深度的客户合作追踪，资产质量表现较好。举例而言，科创贷款主要面向500万美元以上年收入、有PE/VC担保的成长型企业，且必须有深度的业务合作与了解。
风险
长期存贷款增长或遭遇瓶颈，地产下行周期致资产质量走弱。
正文
区域足迹，全国触达
基本情况
Western Alliance银行（Western Alliance Bancorporation, WAL），总部位于美国亚利桑那州凤凰城，可追溯至1994年成立的BankWest of Nevada。 Western Alliance 2022年6月末于全美共有36个分支机构，此外还通过超过15个贷款生产办公室（Loan production office，LPO）为全国性客户提供服务。2005年，Western Alliance于美国纽约证券交易所上市。
► 2022年9月末，Western Alliance总资产规模690亿美元，存款规模550亿美元。根据美联储数据，按2022年6月末资产规模排名，Western Alliance是全美第四十大银行。2021年ROA为1.81%，ROE为22.3%；2019年疫情前ROA为2.00%，ROE为17.5%。
► Western Alliance存款分布较为集中，主要位于 亚利桑那州、加利福尼亚州与内华达州 ，其中2022年6月末三州存款占比分别为51.2%、34.1%、14.1%。从存款市场份额来看，Western Alliance排名最高的是在其起源地亚利桑那州，2022年6月末市占率为12.15%，在当地排名第四。Western Alliance贷款则相对分散，2022年9月末约50%贷款来自银行三大核心区域市场外的其他地区。
► 截至2022年9月末，Western Alliance主要股东包括T. Rowe Price Group, Inc.（占比13.41%）、The Vanguard Group, Inc.（占比9.17%）、Capital Research and Management Company（占比7.59%）。
Western Alliance主攻对公业务：
► 商业板块 （Commercial） ：为中小市场企业提供商业银行和财务管理产品和服务，为细分行业内的成熟商业机构和投资者提供专业银行服务，以及为房地产行业提供金融服务。具体来看：
✔ 区域银行 ：包括亚利桑那州、内华达州、南加州和北加州四大区域，通过当地的网点和法人机构为各自的市场提供全面的银行服务；
✔ 业主协会服务（HOA services） ：Western Alliance旗下品牌Alliance Association Bank通过移动技术等手段为管理公司和业主协会收取会费、分配并支付物业等相关费用提供便利；
✔ 公共与非盈利组织（Municipal & nonprofit） ：该业务线向地方政府、公共事业、特种赋税区（special assessment districts）、医院、学校和其他非营利组织提供贷款，并以税收、水电费、房地产的税收留置权和机构营业收入等作为支持；
✔ Warehouse lendin g ：业务线向按揭发起人发放贷款，以便发起人在不占用自身资金的情况下为按揭贷款提供资金，供借款人购买房产，按揭发起人通过售出按揭或者按揭证券化得到的资金向warehouse lender偿还本金与利息，并支付部分手续费；
✔ 科技与创新（Technology & innovation） ： 科技与创新业务服务于新兴技术企业，主要客户为拥有成功产品和强大投资者支持的成熟型成长企业，且绝大多数客户年收入大于500万美元；科技与创新业务中有一类贷款为Equity fund resources，该业务线向PE/VC提供贷款，作为有限合伙人实际缴纳所承诺资本前的过渡资金或用于补充PE/VC短期营运资金，并以机构投资者以及高净值人群的未缴资本承诺作为主要还款来源；
✔ 酒店连锁经营融资（Hotel franchise finance） ：2016年，Western Alliance收购GE Capital旗下国内精选酒店连锁经营融资业务，目前该业务主要与拥有顶级品牌且经验丰富的酒店运营商（万豪、希尔顿、洲际酒店集团等）合作。
► 消费者相关板块（Consumer-related）： 提供诸如住房按揭贷款等消费者银行服务，并为消费者相关行业的企业提供商业银行服务。消费者业务板块主要在收购AmeriHome后占比上升。2021年，AmeriHome贡献了该业务收入的40%与利润的25%。
图表1：美国主要上市银行中，Western Alliance过去五年ROE居首
资料来源：S&P Global，中金公司研究部
图表2：Western Alliance投向全国业务条线的贷款占比已升至半数
资料来源：公司公告，中金公司研究部
图表3：Western Alliance分部业务数据
资料来源：公司公告，中金公司研究部
发展历程
第一阶段（1994年-2002年）：位于内华达的社区银行（Nevada community bank） ，期间总资产年化复合增速50%。Western Alliance最早可追溯至1994年成立于内华达州的BankWest of Nevada，后发展为当地最大的社区银行。2002年12月，为追求区域性扩张，Western Alliance拓展强化了高级管理团队，并由Robert Sarver担任CEO。
第二阶段（2003年-2009年）：新兴区域银行（Nascent regional bank） ，总资产年化复合增速30.9%。2003年，在区域性扩张战略下，Alliance Bank of Arizona及Torrey Pines Bank分别在亚利桑那州凤凰城与加州圣地亚哥成立；2006年对Intermountain First Bancorp和Bank of Nevada的收购以及2007年对First Independent Bank of Nevada的收购则强化了Western Alliance在内华达州的影响力。此外，Western Alliance还致力于提供多方位的服务，收购Premier Trust, Inc.以提供信托服务，收购Miller/Russell Associates与Shine Investment Advisory Services, Inc.以拓展投资咨询服务。金融危机爆发后，由于贷款减值损失以及持有证券与商誉减值，Western Alliance 2008-2009年累计报告逾3.8亿美元损失。2009年三季度，公司宣布一项战略性成本削减计划，包括将亚利桑那州和内华达州的四家分支机构合并到附近的其他分支机构中，以提高运营效率。
第三阶段（2010年-2017年）：具有全国触达的地区性银行（Regional bank with a national reach） ，总资产年化复合增速17.1%。金融危机后，管理团队的重点转向建立一家差异化的银行，在扩大规模以具有全国性触达的同时拥有良好的风险调整回报。为此，Western Alliance开始快速发展全国业务线：2010年开始提供专业按揭服务；2015年完成收购Bridge Bank，增强了其在北加州的实力，拓展了公司在科技与创新领域的专业服务能力；2016年收购GE Capital US Holdings, Inc.的国内酒店连锁经营融资业务优化贷款结构。
第四阶段（2018年至今）：全国性商业银行（National commercial bank） ，总资产年化复合增速28.8%。2018年4月，Kenneth A. Vecchione担任CEO，并提出了新的战略主张。2021年，收购全美领先对公按揭服务机构AmeriHome以扩大非息收入来源；同年Western Alliance营业收入与净利润分别同比增长57.8%和77.5%。近年，Western Alliance更加重视在数字化和科技领域的投入，2021年与TassatPay合作提供区块链支付服务，2022年收购数字支付平台Digital Disbursements以服务集体诉讼行业、增强结算服务能力。
图表4：Western Alliance发展历程及各业务条线设立时间点
资料来源：公司公告，S&P Global，中金公司研究部
图表5：Western Alliance发展时间线
资料来源：公司公告，中金公司研究部
图表6：公司部门结构变迁，于2014年起设立中央业务线
注：BWN指BankWest of Nevada，ABA指Alliance Bank of Arizona，TPB指Torrey Pines Bank，BON指Bank of Nevada，AAB指Alta Alliance Bank，FIB指First Independent Bank，WAB指Western Alliance Bank；CBL指Central business line，NBL指National business line
资料来源：公司公告，中金公司研究部
图表7：Western Alliance规模增长趋势
资料来源：公司公告，中金公司研究部
图表8：Western Alliance财务数据汇总
资料来源：S&P Global，公司公告，中金公司研究部
主打专业银行业务，盈利能力领先同业
2010-2021年Western Alliance ROA与ROE均值为1.4%和13.7%，高于美国中型银行行业平均的1.1%和9.1%。据杜邦分析，我们认为Western Alliance财务特色主要表现在以下四个方面，同时可以回答为何银行盈利能力显著强于同业的问题：
1）息差优于同业， 主要得益于Western Alliance对公业务集中在专业的细分领域，同时客户多为相对下沉的中小企业，贷款具备较高的收益率，另一方面长期积累的对公客户帮助银行沉淀大量无息、低息存款；
2）非息收入并非Western Alliance的特长， 由于几乎不做零售业务，银行欠缺相关手续费收入，非息收入占比低于同业，但银行在2021年收购AmeriHome后非息收入占比有所提升；
3）成本收入比显著低于同业， Western Alliance的专业对公信贷业务有效提升了银行的经营效率，金融危机后的十多年里银行传统网点呈稳中有降的趋势，新设立的全国专业对公信贷业务主要以LPO展业，而非通过网点对客户进行物理覆盖，银行人均贷款、人均创收等指标均有明显提升，成本收入比大幅下降；
4）信用成本低于同业， Western Alliance对公专业信贷业务中，银行对客户的服务更具专业化和综合化，对客户了解程度更高且风控审慎，同时Western Alliance展业的客户往往或是具有充足的资产抵押物，或是有拥有PE/VC进行担保，因此次贷危机后银行资产质量长期保持稳健。
图表9：Western Alliance杜邦分析
资料来源：公司公告，中金公司研究部
图表10：与同业杜邦分析对比
注：中型银行指FDIC统计的总资产位于100亿美元-2500亿美元之间的银行
资料来源：公司公告，中金公司研究部
专注对公业务的商业模式，息差优势明显
积极调整贷款结构，专业银行业务提升工商贷款收益率。 Western Alliance自2010年开始发展对公专业银行业务，工商贷款占比由2010年末的22%上升至2021年末的47%，商业地产贷款及建设与土地开发贷款占比有所压降。同时，次贷危机后Western Alliance资产端贷款份额提升，银行在工商企业领域找到了更多贷款的增长点。因此，Western Alliance一直努力在风险与收益之间寻求平衡，一方面摒弃次贷危机前高收益的商业地产、地产开发贷为主的贷款结构，另一方面又积极通过细分领域专业化的对公业务提升自身工商贷款收益率，从而使得自身整体的生息资产收益率与同业拉开差距。近年来，Western Alliance进一步努力提升自身在住房按揭贷款上的影响力，旨在寻找一种虽然收益率偏低、但更加安全的贷款增长来源，收购AmeriHome便是提升其在住房按揭贷款领域影响力的重要举措。
图表11：Western Alliance息差优于同业，生息资产收益率存在优势
资料来源：公司公告，FDIC，中金公司研究部
图表12：Western Alliance资产端贷款占比高
资料来源：公司公告，中金公司研究部
图表13：Western Alliance以对公贷款为主，工商贷款占比高，最近两年开始发展住房按揭业务
资料来源：公司公告，中金公司研究部
长期对公客户积累，沉淀出低成本存款优势。 Western Alliance负债结构中存款占比较高，2021年末，Western Alliance存款占比超过总负债的90%。同时，Western Alliance存款中无息活期存款占比超过40%，付息活期存款占比超过50%，定期存款占比不足10%，因此Western Alliance拥有显著低于同业的负债成本。不同于常规的区域性银行，Western Alliance并不依靠物理网点、零售服务吸引存款，而是在各种对公业务中吸引低成本存款沉淀。如在业主协会服务、科技与创新业务等业务中，银行会要求客户在本银行开设资金账户作为抵押（collateral operating account），这些存款往往是无息活期存款，因为他们实际上是客户企业的运营资金。3Q22末，Western Alliance存款构成中，仅38%来自传统区域银行业务，其他21%来自住房按揭warehouse lending，14%来自科技与创新业务，11%来自业主协会服务，剩余部分则主要来自结算业务、托管服务等对公业务。
图表14：Western Alliance负债端存款占比高
资料来源：公司公告，中金公司研究部
图表15：2021年Western Alliance无息存款占比达到45%
资料来源：公司公告，中金公司研究部
图表16：Western Alliance负债成本低于同业
资料来源：公司公告，FDIC，中金公司研究部
图表17：专业银行业务贡献大量存款
资料来源：公司公告，中金公司研究部
“精简分支，全国覆盖”，专业团队实现效率飞跃
除了位于内华达州（Bank of Nevada与First Independent Bank）、亚利桑那州（Alliance Bank of Arizona）和加州（Torrey Pines Bank与Bridge Bank）的实体分支机构外，Western Alliance还主要通过Bridge Bank品牌设立贷款生产办公室（Loan production offices，LPO）提供服务。LPO并非传统的接受存款、现金及支票的分支机构，因此也不会被记录在FDIC机构列表中。根据美国联邦法规，全国性银行或其经营子公司可以设立并在LPO招揽贷款客户、推销贷款产品、协助客户填写贷款申请等相关文件、发起和批准贷款、就贷款申请作出信贷决定，并提供贷款信息和申请等其他有关服务，但资金并不视作在LPO借出，且LPO不接受存款或提款服务。
LPO是Western Alliance实施“精简分支，全国覆盖”策略、运营全国业务线的重要渠道。 Western Alliance在佐治亚州亚特兰大、得克萨斯州奥斯汀、马塞诸塞州波士顿、伊利诺伊州芝加哥、华盛顿州西雅图、华盛顿哥伦比亚特区以及加州科斯塔梅萨、圣地亚哥、东湾、旧金山等城市设有超15个LPO，使得Western Alliance能够高效率实现全国范围内的规模性增长。凭借区域网点+LPO相结合的方式，Western Alliance既能依靠实体机构为当地客户提供全套银行服务，又能通过LPO服务众多专业信贷业务客户、覆盖全美主要城市区域。身处LPO的员工对于当地科技创新市场具有较深的了解，他们懂得更好的贷款组织方式，且明白如何帮助客户解决业务问题。
减少物理覆盖节约成本，专业银行业务提高能效。 2010年以来，Western Alliance积极推进专业银行业务的开展，传统银行网点稳中有降，而覆盖全国专业信贷服务的LPO纷纷设立。同时，Western Alliance在发展专业银行业务过程中十分重视人才招募与人才保留，银行希望通过高薪和股权激励招募新团队或挽留被收购公司的团队，从而组建行业内客户资源与专业能力数一数二的团队，因此银行能够在人均薪酬持续提升的同时显著压降成本收入比。2010年时Western Alliance成本收入比为70.4%，大幅高于中型银行平均的51.8%，而到2021年，Western Alliance成本收入比仅为43.6%，中型银行平均水平由于人力成本的上升而升至57.7%。由此可见，轻型运作模式的专业银行业务对能效提升意义重大，Western Alliance人均贷款、人均营收指标分别在2010-2021年期间提升172%和102%，而人均薪酬仅增长56%。
图表18：Western Alliance近年传统网点数量稳中有降，LPO则呈上升趋势
资料来源：公司公告，中金公司研究部
图表19：Western Alliance近年在压降成本收入比的同时，员工人均薪酬却能持续提升
注：2008年与2009年成本收入比为极端数值，此处略去
资料来源：公司公告，FDIC，中金公司研究部
图表20：Western Alliance多项人均指标提升明显
资料来源：公司公告，中金公司研究部
独特商业模式造就稳健的资产质量
金融危机后Western Alliance积极调整贷款结构。 金融危机期间，Western Alliance约60%贷款与房地产和建设开发有关，主要市场的经济环境下滑使得资产质量恶化， 2009年末贷款不良率升至3.77%，其中建设与土地开发贷款、居民住房按揭不良率分别为10.3%和5.3%。金融危机后，Western Alliance迅速调整经营战略、优化贷款组合和风控体系，压降地产开发、商业地产贷款占比，工商贷款占比提升，资产质量实现改善。2021年末，Western Alliance不良率0.19%、净核销率0.02%，均处于行业低位。
从专业银行业务特点看，Western Alliance对客户的服务更具专业化和综合化，对客户了解程度更高且风控审慎，许多行业具有较强的逆周期属性，一定程度上能够帮助银行熨平周期影响。 通过以下示例，我们可以进一步了解Western Alliance资产质量保持稳健的原因：
1）科技与创新业务，专注于拥有成功产品和强大投资者支持的成熟成长型公司，97%客户拥有500万美元以上年收入，86%客户拥有至少一家PE/VC做担保，贷款组合颗粒度足够细致，户均贷款额仅470万美元，同时Western Alliance会通过一些贷款利率的优惠吸引客户放置存款在本银行，作为客户流动性的保障；
2）业主协会服务、公共及非盈利组织、EFR、Warehouse lending等，服务的客户主要覆盖业主协会、地方政府、各州退休基金等大型机构和企业，信用状况良好，同时具有较强的逆周期属性；
3）商业地产贷款，无抵押物覆盖的风险敞口较小，又例如酒店连锁经营融资业务，主要与拥有顶级品牌且经验丰富的酒店运营商（万豪、希尔顿、洲际酒店集团等）合作，其中52%贷款承诺处于前25大都市区，70%位于前50都市区，LTV控制在约60%。
图表21：次贷危机后Western Alliance积极调整贷款结构
资料来源：公司公告，S&P Global，中金公司研究部
图表22：次贷危机后Western Alliance资产质量显著改善
资料来源：公司公告，S&P Global，中金公司研究部
走近Western Alliance的专业银行业务
业主协会服务
业主协会（Homeowner’s Association, HOA）是非盈利性的法人组织，并通过业主选举产生业主委员会，主要负责对社区内的房产与居民制定和执行规则，并对公共设施进行维护，如景观美化、停车场、游泳池、网球场、除雪、垃圾收集等。在业主协会辖区内购买房产的居民会自动成为会员，需要定期支付会费作为业主协会的主要经济来源。Western Alliance于2008年成立Alliance Association Bank，开始经营业主协会服务（HOA services），凭借移动技术和专业化团队等为业主协会收取会费、分配并支付相关费用提供服务，该业务也成为Western Alliance低成本存款的重要来源。从财务数据看，业主协会服务以负债业务为主，2019年末负债规模32亿美元，资产仅为2亿美元；收入端业主协会服务业务仅收取少量手续费收入，我们认为其利息收入主要来自其他业务部门支付的FTP利息，这也导致业主协会服务业务ROA与ROE显著高于其他业务。
图表23：Western Alliance业主协会服务业务历史财务数据
资料来源：公司公告，中金公司研究部
图表24：Western Alliance HOA services业务示意图
资料来源：公司公告，中金公司研究部
图表25：HOA services为银行沉淀低成本存款
资料来源：公司公告，中金公司研究部
科技与创新
收购Bridge Bank，打通科技与创新业务条线。 2001年，Bridge Bank在美国硅谷成立，总部位于加州圣何塞，2015年被Western Alliance收购，但Bridge Bank的品牌得到了保留。除了在圣何塞的分支机构外，Bridge Bank还在加州、马萨诸塞州、德克萨斯州、弗吉尼亚州等地设有贷款生产办公室。Bridge Bank目标客群为各个行业的中小企业，满足客户从成立到IPO等各阶段的不同需求，且和全美众多知名科技公司有过合作。Bridge Bank的大部分贷款和存款来自旧金山湾区的中小型市场公司和新兴科技公司，2014年末，Bridge Bank科技公司贷款占比约28%。1H15末，Bridge Bank总贷款与总存款分别为14.4亿美元和17.4亿美元，收购后Western Alliance总贷款与存款分别增长16%和18%。收购Bridge Bank对Western Alliance的全国专业信贷布局意义重大：1）Bridge Bank与Western Alliance贷款结构均以工商贷款为主，同时Bridge Bank与中小企业建立的良好关系帮助其沉淀大量无息存款，1Q15末无息存款占比达68.4%；2）Bridge Bank在旧金山湾区积累的客户资源，以及其在科技创新服务、太阳能设备融资和应收账款保理等领域的专业能力也为Western Alliance在科技创新领域拓宽了发展前景；3）本次收购也增强了Western Alliance在北加州的影响力。
EFR业务提供低风险贷款，良好抵御经济下行周期。 2015年，Bridge Bank被收购后更进一步，成立Equity fund resources（EFR）团队，进一步加强与硅谷科技生态圈的绑定。EFR业务中，Western Alliance为私募股权和风险投资基金提供短期贷款，主要形式为出资缴款贷款（capital call line of credit）。该贷款以PE/VC的有限合伙人中长期承诺付款作为担保，且信贷额度下的预付款主要作为有限合伙人实际缴纳所承诺资本前的过渡资金（bridge capital）或者用于补充PE/VC的短期营运资金，并以后期有限合伙人缴纳的资金偿付。银行通常仅预支未收资本的50%-75%，若预付款未在规定时间内偿付，银行有权催缴，若有限合伙人仍未履行承诺，其先前已投资资金将被没收。EFR业务客户背后的有限合伙人通常为CalPERS、OPERS等大型退休基金，贷款收益率相对较低但资产质量安全，同时能够为银行带来低成本存款，能够在经济下行周期为提供银行风险保障，2020年疫情以来，EFR贷款占比显著上升，反映出银行能够在不同业务间切换风格的灵活性。
图表26：Bridge Bank业务介绍
资料来源：公司公告，中金公司研究部
图表27：Bridge Bank贷款端以对公企业贷款为主
资料来源：公司公告，中金公司研究部
图表28：Bridge Bank定期存款占比较低
资料来源：公司公告，中金公司研究部
图表29：Western Alliance科技与创新业务历史财务数据
资料来源：公司公告，中金公司研究部
图表30：Western Alliance EFR业务示意图
资料来源：公司公告，中金公司研究部
Warehouse lending
Western Alliance 2010年开始发展专业按揭服务，warehouse lending是其中最重要的业务形式之一。在warehouse lending运行模式中，warehouse lender向按揭发起人发放贷款，以便发起人在不占用自身资金的情况下为按揭贷款提供资金，供借款人购买房产。Warehouse lending业务周期通常从按揭贷款发放开始，到这笔按揭贷款被直接卖到二级市场或通过证券化流入二级市场结束。按揭发起人通过售出按揭或按揭证券化获得的资金偿还warehouse lending本金与利息（通常采用浮动利率如1M LIBOR，以及收取一定的利差定价），并向warehouse lender支付部分手续费。而按揭发起人则赚取按揭发起费用。
图表31：Western Alliance warehouse lending业务示意图
资料来源：公司公告，中金公司研究部
收购AmeriHome，扩大住房按揭业务谱系
按揭贷款服务是AmeriHome的核心业务。 AmeriHome 2013年成立于加利福尼亚千橡市，拥有48个州的按揭贷款发起人牌照，并在49个州参与按揭贷款收购与服务，截至2020年末，AmeriHome是美国第三大Correspondent lender，市场份额约6%。AmeriHome的住房按揭业务可分为Correspondent channel与Direct consumer channel两大类。Correspondent channel中，AmeriHome的角色是correspondent lender，收购按揭发起人的按揭贷款，并将其转售给房利美、房地美为主的按揭贷款投资者，以赚取资产净收益；同时，AmeriHome也会保留按揭服务权（Mortgage servicing right，MSR），主要包括为按揭贷款的持有方提供收集还款、管理保险费及房产税、处理违约问题等服务，以赚取服务费；而最终房利美等按揭投资者会将按揭贷款打包发行住房按揭抵押债券向外出售。Direct consumer channel中，AmeriHome则直接发起按揭贷款，并最终将其出售，但保留按揭服务权。
AmeriHome业务模式具有“轻资本”属性。 3Q22末AmeriHome总资产规模67亿美元，但 按揭服务权对应的UPB（Unpaid principal balance）有960亿美元。3Q22末，AmeriHome资产结构中持有待售贷款、按揭服务权、服务垫款净值、符合回购条件的贷款分别占比40%、13%、1%和36%。从定义看，持有待售贷款代表AmeriHome表内尚未出售的贷款；按揭服务权代表公司贷款出售后保留的资本化的服务权；而符合回购条件的贷款是Ginnie Mae为服务商提供的一种单方面权利，即在借款人连续三个月未付款的情况下回购先前转让的贷款（从而不必再向Ginnie Mae垫付按揭本息，达到减少损失的目的）。符合回购条件的贷款在3Q20末较2019年末增长534%，主要原因是疫情发生后住房按揭逾期率显著上升以及美国CARES法案要求宽限还款。在Western Alliance收购AmeriHome后，银行回购了全部过去累积的符合回购条件的贷款，该部分贷款被重新分类至持有待售贷款类别下的EBO贷款（Early buyout）。2022年，由于利率大幅波动，Western Alliance再次将部分EBO贷款调整至持有投资贷款，以减少贷款公允价值波动对资本的影响。
图表32：AmeriHome主营的住房按揭业务流程示意图
资料来源：公司公告，中金公司研究部
图表33：AmeriHome业务结构相对轻资产，但疫情导致逾期可回购贷款增加
资料来源：公司公告，中金公司研究部
收购AmeriHome可增加Western Alliance的非息收入，丰富住房按揭产品矩阵。 2019年，AmeriHome营收55%来自持有待售贷款净收益，17%来自贷款服务净收入，17%收入来自贷款收购和发起费，其中持有待售贷款净收益也主要来自未来预期按揭服务权收入的折现，因此可以说AmeriHome的核心来源便是按揭服务业务。Western Alliance本身也拥有丰富的按揭贷款产品矩阵，而收购AmeriHome是对其Correspondent lending空白领域的有效补充，相关非息收入占比显著上升，同时银行也将AmeriHome长期积累的客户资源引流至自己其他的按揭产品，形成良好的协同效应。从收入结构看，2019年AmeriHome非息收入占比为98%，完成收购后，Western Alliance非息收入由2020年的6%上升至2021年的21%，贷款发放与销售收益占到非息收入的81%。同时，AmeriHome的收购也丰富了Western Alliance零售业务收入。
图表34：AmeriHome收入主要来自可供出售贷款净收益、贷款服务费以及贷款收购和发起费
资料来源：公司公告，中金公司研究部
图表35：AmeriHome与Western Alliance在按揭业务上存在良好互补，收购后非息收入显著增加
资料来源：公司公告，中金公司研究部
图表36：2021年收购AmeriHome后贷款发放与销售收益成为非息收入主要来源
注：2008、2009年非息收入大幅减少甚至亏损，此处略去
资料来源：公司公告，中金公司研究部
图表37：AmeriHome住房按揭贷款产品矩阵与Western Alliance的联动效应
资料来源：公司公告，中金公司研究部
风险提示
长期存贷款增长或遭遇瓶颈。 Western Alliance存贷款增长主要来自对公业务渠道，由于银行主要聚焦相对细分的业务赛道，各类业务市场空间相对有限，因此银行需持续通过内生或外部收购的方式实现规模增长。由于Western Alliance存款获取与贷款业务绑定度较高，贷款业务若无法实现良好增长，也将会影响银行的存款吸收。
地产下行周期致资产质量走弱。 2022年3月以来，美联储多次加息，市场利率来到高位，导致美国地产行业进入下行轨道。虽然Western Alliance净利息收入占比高，利率上行对与其净利息收入改善较大，但银行信贷需求、资产质量等其他业绩维度受高利率环境的负面影响较大。Western Alliance贷款结构中，住房按揭贷款、商业地产贷款和地产开发贷合计在3Q22末占比约52%，虽然银行贷款结构已显著优于2008年，但如果地产价格大幅下跌对其资产质量可能仍存在较大不利影响。
文章来源
本文摘自：2023年1月13日已经发布的《Western Alliance：深耕细分赛道的差异化对公银行》
分析员 严佳卉 SAC 执证编号：S0080518110004；SFC CE Ref：BNF177；
联系人 侯德凯 SAC 执证编号：S0080121120094；SFC CE Ref: BTC909；
分析员 张帅帅 SAC 执证编号：S0080516060001；SFC CE Ref：BHQ055
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